Российские нефтяные компании оказались самыми эффективными и доходными в мире

Налоговая система и девальвация рубля поддержали финансовое положение крупнейших российских нефтегазовых компаний в I квартале 2015 г., пишут аналитики Moody’s в обзоре от 6 августа.

Цена на нефть упала вдвое примерно до $54/барр., но вслед за этим у российских компаний уменьшилась и налоговая нагрузка. Кроме того, примерно на 40% (включая инфляцию) подешевел рубль, что позволило им сохранить или даже увеличить свои рублевые доходы.

Российская налоговая система привязана не к прибыли, а к ценам на нефть и объемам поставок, кроме того, в России запущен налоговый маневр. Как следствие, в 2015 г. экспортные пошлины были снижены с 69% при цене $100/барр. до 60% при цене $60/барр.

Таким образом, нефтяные компании потеряли только 20% от снижения цен, остально

е недополучил российский бюджет. Девальвация рубля сократила издержки в пересчете на доллары (около 90% издержек — рублевые) и помогла увеличить денежный поток, так как выручка в основном долларовая. В результате выручка за вычетом экспортных пошлин, НДПИ и акцизов российских нефтяников осталась стабильной или даже немного выросла в рублевом эквиваленте, подсчитало агентство.

При этом отношение EBITDA к выручке больше всего выросло у «Роснефти» и незначительно увеличилось у «Лукойла», «Башнефти» и «Татнефти» и меньше всего — у «Газпром нефти». В целом главными бенефициарами гибкой налоговой системы и девальвации рубля Moody’s называет «Роснефть» и «Лукойл».

Компании больше остальных нарастили экспорт нефти и нефтепродуктов. Похожие выводы делают и аналитики Goldman Sachs по итогам встреч с девятью компаниями и Министерством энергетики в обзоре от 4 августа.

Доходность денежного потока российских компаний сейчас самая высокая в мире — 8,4% (у азиатских нефтяников — 7,2%, в США — 3%), при этом операционного денежного потока им хватает и на капитальные затраты, и на дивиденды. Дивидендная доходность наряду с дивидендной доходностью европейских компаний также самая высокая в мире — 5,6% (латиноамериканские компании приносят инвесторам 5%, компании в США — 4,4%).

При этом Министерство энергетики нацелено на совершенствование налоговой системы так, чтобы увеличить добычу. В частности, оно собирается предоставить льготы большему числу месторождений, чтобы увеличить коэффициент извлечения, пишут аналитики. В ближайшее время налоговая система меняться не будет, и новые месторождения, имеющие льготы, сохранят их.

В долгосрочной перспективе планируется переход на налог на финансовый результат, что также должно поддержать добычу. Российские компании сейчас лидируют по прогнозу среднегодовых темпов роста добычи: в 2015–2020 гг. он составит 4,4% в год против 3,4% у нефтяников из Латинской Америки, 1,7% в Европе и 1,5% в США.

При этом в 2015–2016 гг. добыча у опрошенных аналитиками компаний будет расти в основном за счет ввода новых скважин на уже разработанных месторождениях в Западной Сибири и Тимано-Печоре.

К концу 2016 г. будет запущена труба, соединяющая месторождения севернее Красноярска и магистральный трубопровод, а вместе с ней — и несколько месторождений в Восточной Сибири, которые позволят резко увеличить темпы добычи с 2017 г. В этом году добыча может упасть только у «Роснефти» и «Лукойла», но в следующем она восстановится, пишут аналитики.

Таким образом, российские нефтяные компании превосходят конкурентов во всем мире по фундаментальным показателям, заключает Goldman Sachs. Самой низкой в мире остается только их цена.

Но опрошенные Goldman Sachs инвесторы говорят, что не хотят инвестировать в российские нефтяные компании из-за качества корпоративного управления и рисков в отношении прав миноритарных акционеров. В частности, беспокойство инвесторов выросло после выкупа акций миноритариев ТНК-BP и национализации «Башнефти».